SpaceX a levé 75 milliards de dollars lors d’une introduction en bourse record

SpaceX, la société d’Elon Musk, est entrée en bourse après avoir vendu 555,6 millions d’actions lors de ce qui constitue la plus importante introduction en bourse de l’histoire . Cependant, mes nouvelles recherches suggèrent que les investisseurs ayant acquis ces actions ne devraient pas connaître la croissance fulgurante observée lors des précédentes introductions en bourse.

La société spécialisée dans les fusées, les satellites et l’intelligence artificielle a annoncé avoir levé 75 milliards de dollars américains le 11 juin 2026 lors de son introduction en bourse, ce qui lui confère une valorisation de 1,77 billion de dollars.

SpaceX n’est pas la seule entreprise technologique de premier plan à s’introduire en bourse cette année. Les sociétés d’intelligence artificielle OpenAI et Anthropic devraient également faire leur entrée en bourse dans les prochains mois.

Pour Wall Street, cela se traduit par des transactions colossales assorties de commissions importantes pour les banques impliquées. Pour les premiers investisseurs et dirigeants, cela pourrait se traduire par des gains faramineux . Quant aux investisseurs particuliers, la question est de savoir si une entreprise prometteuse qui entre en bourse aujourd’hui représente une bonne opportunité d’investissement.

Que signifie réellement l’entrée en bourse d’une entreprise ?

Pendant des décennies, une introduction en bourse a marqué le moment où les investisseurs particuliers pouvaient investir dans une entreprise en forte croissance et participer à son expansion future . Aujourd’hui, ce moment arrive souvent bien plus tard dans la vie de l’entreprise, après que la majeure partie de sa croissance spectaculaire se soit déjà déroulée en coulisses.

Dans une étude récente portant sur près de 1 000 introductions en bourse aux États-Unis entre 2007 et 2022, mes co-auteurs et moi avons analysé les événements survenant durant la période critique qui précède et suit l’entrée en bourse des entreprises. Nos recherches indiquent que l’introduction en bourse moderne représente de plus en plus une opportunité pour les initiés et les dirigeants de réaliser des profits, et non le point de départ d’une création de valeur pour les investisseurs particuliers.

Les introductions en bourse servaient à financer la croissance

Une introduction en bourse (IPO) a lieu lorsqu’une entreprise privée vend des actions au public pour la première fois. Traditionnellement, les IPO aidaient les jeunes entreprises en manque de liquidités à lever des fonds pour financer leur croissance . Les investisseurs apportaient des capitaux et bénéficiaient d’une part de la réussite future de l’entreprise.

De nombreuses entreprises emblématiques, dont Amazon et Apple, sont entrées en bourse très tôt dans leur cycle de vie . Une grande partie de leur croissance spectaculaire s’est produite après leur introduction en bourse.

Cette tendance a évolué. Les études montrent que le nombre d’entreprises américaines cotées en bourse a fortement diminué depuis la fin des années 1990. Parallèlement, les investissements en capital-risque et en capital-investissement ont progressé . Nos recherches indiquent que l’âge moyen d’une entreprise au moment de son introduction en bourse a plus que doublé, passant de quatre ans au début des années 2000 à près de dix ans en 2025.

Les entreprises peuvent désormais lever des milliards par le biais de financements privés. Elles n’ont plus besoin des marchés publics aussi tôt qu’auparavant.

Ce que nous avons constaté dans près de 1 000 introductions en bourse

Nos recherches portent sur ce que les régulateurs et les praticiens appellent les « actions bon marché ».

Il s’agit d’options d’achat d’actions accordées aux dirigeants avant une introduction en bourse à un prix bien inférieur au prix final de l’introduction. Ces options leur donnent le droit d’acheter des actions ultérieurement à un prix fixe. Si le prix de l’introduction est nettement supérieur à ce prix d’exercice, les options acquièrent immédiatement une valeur considérable.

Par exemple, imaginez que vous êtes PDG d’une entreprise qui entre en bourse. Vous avez reçu des options d’achat d’actions vous donnant le droit d’acheter 10 000 actions de votre entreprise au prix de 2 $. Le prix d’introduction en bourse est fixé à 20 $. Après l’introduction en bourse, vous pourriez exercer votre droit d’acheter les actions de l’entreprise à 2 $ et les revendre immédiatement à environ 20 $, réalisant ainsi un gain de 180 000 $.

Nous avons examiné près de 1 000 introductions en bourse entre 2007 et 2022. En moyenne, le prix d’introduction en bourse était 5,7 fois supérieur au prix d’exercice des options accordées l’année précédant l’introduction en bourse.

En clair, les dirigeants détenaient souvent des options dont la valeur a explosé dès l’entrée en bourse de l’entreprise. Cet écart peut s’expliquer en partie par une croissance réelle ou par la moindre liquidité des actions non cotées (donc plus difficiles à vendre) que les actions cotées. Mais même en tenant compte de ces facteurs, l’écart demeure important.

Cela a une importance pour les futurs actionnaires, notamment ceux qui achèteront des actions après l’introduction en bourse, car une valeur substantielle a déjà été transférée aux initiés avant que les investisseurs publics n’achètent des actions.

Incitations à l’entrée en bourse

Nous avons également constaté des tendances dans lesquelles les entreprises accordaient des options à prix fortement réduits.

Les entreprises soutenues par du capital-risque et des investisseurs institutionnels privés étaient plus susceptibles de présenter des écarts importants entre le prix des options et le prix de leur introduction en bourse. Ceci confirme une explication simple en matière d’incitation.

Certains investisseurs initiaux recherchent la liquidité , c’est-à-dire des investissements facilement convertibles en espèces. L’octroi d’options aux dirigeants, qui prennent une grande valeur lors de l’introduction en bourse, peut les inciter à mener à bien l’opération. En ce sens, l’introduction en bourse constitue souvent une opération de liquidité, permettant aux initiés de réaliser leurs gains.

Cela n’implique pas nécessairement une malversation, mais cela suggère que l’introduction en bourse reflète désormais fréquemment le moment du départ des initiés plutôt que simplement les opportunités de croissance pour les investisseurs publics.

Que se passe-t-il après l’introduction en bourse ?

L’histoire ne s’arrête pas le jour de l’introduction en bourse.

Nos recherches montrent que les entreprises disposant de nombreuses options d’achat d’actions à bas prix ont moins investi dans les dépenses d’investissement et la recherche et le développement après leur introduction en bourse. Ces options à bas prix incitent moins l’entreprise à prendre des risques, ce qui peut impacter ses perspectives financières futures.

Les dirigeants qui détiennent déjà des options d’achat d’actions de valeur peuvent privilégier une croissance stable à une expansion agressive de l’entreprise. Le risque et la récompense étant liés, les entreprises qui prennent moins de risques ont tendance à croître plus lentement , ce qui signifie que les futurs actionnaires pourraient percevoir des gains moindres.

Nos recherches confirment cette hypothèse : nous avons constaté que les entreprises dont les actions étaient moins chères ont enregistré des rendements boursiers inférieurs sur le long terme après leur introduction en bourse. Ce constat est important pour les nouveaux investisseurs qui s’attendent non seulement à une croissance exponentielle après l’introduction en bourse, mais aussi à une performance boursière à long terme.

Pour les investisseurs publics, la conclusion est simple : une grande partie de la croissance explosive de la valeur des entreprises se produit aujourd’hui alors que ces entreprises sont encore privées.

Brad Badertscher

Professeur de comptabilité, Université de Notre Dame