asd

Défaut de la dette russe : ce que cela signifie pour la Russie et pour les marchés financiers mondiaux

Le récent défaut de paiement de la Russie sur sa dette extérieure – c’est le premier depuis 1918 – a été salué comme la preuve que les sanctions imposées par les gouvernements occidentaux depuis l’invasion de l’Ukraine en février fonctionnent.

Un délai de grâce de 30 jours sur 100 millions de dollars américains (82 millions de livres sterling) d’intérêts sur deux obligations a pris fin le 27 juin 2022, les remboursements de la Russie sur cette dette extérieure n’atteignant pas les créanciers. Alors que le Kremlin affirme que le paiement a été suspendu par la chambre de compensation Euroclear , l’agence de notation Moody’s a prédit que le pays continuerait probablement à faire défaut de paiement car il rembourse en roubles, plutôt que dans la devise spécifiée dans les prospectus obligataires.

Au milieu de cette incertitude, les implications potentielles à plus long terme incluent l’impact qu’un défaut aura sur la capacité de la Russie à attirer les investisseurs, maintenant et à l’avenir.

Le non-paiement par la Russie de 100 millions de dollars d’intérêts libellés en dollars américains et en euros le 27 juin 2022 montre que le Kremlin est à court d’options pour répondre aux sanctions occidentales. Le défaut sur la dette extérieure n’était pas inattendu. Les sanctions économiques imposées à la Russie depuis qu’elle a envahi l’Ukraine en février ont limité les capacités financières du pays. Ce défaut de paiement est donc le résultat de l’interdiction par les gouvernements occidentaux de toute transaction avec la Banque centrale nationale de Russie et du gel de ses réserves de change, d’une valeur de plus de 600 milliards de dollars américains.

En théorie, le défaut de paiement de la dette des créanciers étrangers est surprenant car les finances de la Russie restent solides malgré une guerre prolongée en Ukraine. Le pays continuerait de percevoir des revenus d’environ 1 milliard de dollars par jour de la vente de pétrole à la Chine, à l’Inde et à d’autres importateurs amis du Kremlin. Ce revenu signifie que la Russie n’a pas fait défaut en raison d’une incapacité de payer.

Le défaut de paiement de la Russie aura un impact relativement faible sur les institutions financières mondiales, y compris son propre secteur financier. Il existe toujours un risque de contagion mondiale – lorsqu’un événement a un effet indirect ou inattendu sur une autre partie du marché – mais les investisseurs étrangers sont moins exposés à la Russie depuis qu’elle a annexé la Crimée en 2014. Les quelques investisseurs qui ont une exposition élevée sont cherchent déjà à vendre, bien qu’ils soient confrontés à des difficultés dues aux sanctions occidentales.

Les banques européennes sont les institutions financières les plus exposées à la dette russe. Les chiffres les plus récents de la Banque des règlements internationaux , qui couvrent jusqu’à la fin de 2021, montrent que les banques françaises et italiennes sont les plus exposées à la Russie, avec des créances en cours de plus de 20 milliards de dollars, tandis que les banques autrichiennes ont 17,5 milliards de dollars en créances en souffrance sur la dette russe.

La conséquence la plus inquiétante d’un défaut de paiement pour la Russie sera la perte d’accès aux investisseurs mondiaux par le biais des marchés internationaux des capitaux. Le défaut nuira à la réputation de la Russie, rendant ses obligations moins attrayantes à l’avenir en raison du risque de nouveaux défauts. Le pays devra payer un coût d’emprunt plus élevé pour attirer de nouveaux investisseurs et garder ceux qu’il a déjà en raison du risque de crédit accru résultant de ce récent défaut.

Les paiements d’intérêts manqués par la Russie concernaient deux de ses obligations souveraines : les obligations en dollars américains de 2026 et en euros de 2036.

En plus de la devise réelle de ces obligations, les deux permettent le paiement des intérêts en livres ou en francs suisses si, pour des raisons indépendantes de sa volonté, la Russie n’est pas en mesure d’effectuer des paiements en dollars américains ou en euros. L’obligation 2036 euro va encore plus loin en ajoutant le rouble russe comme monnaie de paiement alternative possible. Ces options supplémentaires peuvent sembler utiles, mais les créanciers pourraient préférer éviter une asymétrie de devises en demandant à la Russie d’effectuer les remboursements dans la devise d’origine de l’obligation.

Ces obligations comprennent également une clause d’indemnisation en devises, qui permettrait à la Russie d’être libérée de ses obligations de remboursement si l’investisseur reçoit ou récupère la totalité du montant dû sur l’obligation. Cependant, tout paiement en roubles doit correspondre au montant initial dû lorsqu’il est converti en dollars américains ou en euros. Dans ce cas, le rouble serait probablement le plus utile à la Russie puisqu’elle a été largement coupée des marchés financiers internationaux.

En tout état de cause, l’impact total du défaut reste incertain jusqu’à ce que le marché financier mondial obtienne des éclaircissements sur les questions suivantes :

  • Un paiement déposé sur un compte en Russie au nom du créancier équivaudrait-il à « recevoir » le paiement et donc à décharger la Russie de ses obligations ? Un créancier pourrait recevoir des remboursements de cette manière, mais le fait de récupérer l’argent du compte pourrait être compliqué par les plans du gouvernement visant à restreindre l’ accès ou les transferts d’actifs basés en Russie pour le moment.
  • Aussi, la Russie a-t-elle été empêchée de payer à cause des sanctions occidentales ? Si tel est le cas, puisque cela échappe à son contrôle, la Russie pourrait affirmer qu’elle n’est pas responsable du défaut. Si un tribunal estime que la situation est auto-infligée, cependant, la Russie ne peut pas être excusée.

Ces questions seraient soumises à l’interprétation d’un tribunal. Mais la Russie n’a pas renoncé à son immunité souveraine et ne s’est pas soumise à la juridiction d’un tribunal nommé dans l’un ou l’autre des deux prospectus obligataires. À ce titre, les créanciers et les marchés mondiaux doivent continuer d’attendre plus de clarté.

Rodrigo Olivares-Caminal

Professeur de droit bancaire et financier, Queen Mary University of London

Articles Similaires

- Advertisement -

A La Une