Russie : le rouble est maintenant plus fort qu’avant la guerre – les sanctions occidentales sont en partie à blâmer

Dans les jours qui ont suivi l’invasion de l’Ukraine par la Russie en février 2022 et l’imposition de sanctions par l’Occident, le rouble s’est effondré. Le nombre de roubles pour un dollar américain est rapidement tombé d’environ 78 à 138 – un énorme mouvement dans le monde du forex (devises étrangères) et terrifiant pour ceux qui ont leur richesse dans la devise russe.

Depuis lors, les sanctions se sont durcies et la guerre ne montre aucun signe de fin, mais quelque chose d’inattendu est arrivé au rouble. De nombreux commentateurs pensaient qu’il continuerait de s’affaiblir, mais au lieu de cela, il est maintenant plus fort qu’au début de la guerre. Le dollar américain vaut maintenant 57 roubles, le meilleur taux de change depuis environ quatre ans.

Alors pourquoi cela s’est-il produit et qu’est-ce que cela signifie pour l’avenir ?

Le rouble d’avant-guerre

D’abord la trame de fond. Le taux de change de tout pays est déterminé par les flux de capitaux et d’échanges : en d’autres termes, l’argent qui entre et sort du pays et la valeur des exportations par rapport aux importations. Pour le rouble, les flux commerciaux sont généralement plus importants car la Russie est un grand exportateur de pétrole.

Le prix du pétrole, comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, est lié au rouble – lorsque le pétrole monte, le rouble se renforce. Le prix du pétrole a globalement augmenté depuis le premier semestre 2020, ce qui a profité au rouble à l’approche de la guerre.

Cependant, le rouble n’a pas augmenté au cours de cette période autant qu’il le ferait normalement lorsque le pétrole est fort – c’est pourquoi les deux lignes sur le graphique sont moins synchronisées depuis lors. Cela est probablement dû aux variations des entrées de capitaux, en particulier sur la dette publique russe. La part des investisseurs étrangers (détenteurs non résidents) dans les obligations d’emprunt fédérales ou OFZ a atteint un maximum historique de 35 % en mars 2020, mais était tombée à 18 % avant la guerre.

La raison en était des changements dans les règles fiscales. Les paiements d’intérêts sur les obligations d’État russes pour les investisseurs étrangers étaient exonérés d’impôt jusqu’à ce qu’une loi soit adoptée le 31 mars 2020 à l’effet qu’ils commenceraient à payer 30 % à partir du 1er janvier 2021. Notez que le rouble a commencé à baisser lorsque les investisseurs étrangers ont commencé à vendre leurs obligations après mars 2020.

Cela explique pourquoi le rouble était globalement stable entre cette date et l’invasion, signe que les ventes d’obligations d’État ont plus que compensé l’effet du prix élevé du pétrole (vous en avez une idée dans le graphique ci-dessous, où les obligations sont en bleu ). En bref, cette vente d’obligations était une meule temporaire autour du rouble qui le maintenait plus bas qu’il ne l’aurait été autrement. Au fil du temps, cet effet se sera atténué, donnant au rouble un certain élan à la hausse alors que le prix du pétrole reste élevé.

Après l’invasion

Lorsque le rouble a chuté à 138 pour un dollar américain dans les jours qui ont suivi l’invasion du 21 février, il s’agissait de son niveau le plus bas jamais enregistré. Le 24 février, la Banque centrale de Russie a annoncé plusieurs mesures pour soutenir la monnaie.

Il a interdit le trading sur marge, c’est-à-dire lorsque les investisseurs empruntent de l’argent pour faire des paris beaucoup plus importants sur les marchés qu’ils ne peuvent autrement se permettre : cela signifiait qu’ils ne pouvaient pas aggraver les dommages causés au rouble en pariant fortement qu’il chuterait davantage. La banque centrale a également utilisé ses réserves de change pour acheter des roubles sur les marchés des changes afin de soutenir le prix. Pourtant, le rouble a continué de baisser, suggérant que les mouvements n’étaient pas suffisants.

L’une des raisons était un ensemble de sanctions occidentales inattendues et sans doute les plus sévères jamais imposées, notamment le gel de 60 % des 643 milliards de dollars de réserves internationales de la Russie le 27 février. Cet ensemble a considérablement limité l’accès de la banque centrale russe à ses actifs à l’étranger et sa capacité pour soutenir le rouble.

La banque centrale a réagi le 28 février avec un nouvel ensemble de nouvelles mesures :

  • imposer des contrôles de capitaux en interdisant toutes les transactions avec les non-résidents et tous les échanges d’actions et d’actions
  • une forte hausse du taux d’intérêt général russe de 9,5 % à 20 %
  • une limite de 10 000 USD (7 972 £) par mois sur les virements effectués par des résidents vers des comptes bancaires à l’étranger
  • une limite de 10 000 USD sur les retraits en devises étrangères
  • les exportateurs sont tenus d’échanger 80% de leurs recettes en devises dans un délai de trois jours.

Un mois plus tard, le président Poutine a également signé un décret spécial obligeant les «pays hostiles» à payer le gaz russe en roubles.

Expliquer la hausse

L’une des raisons pour lesquelles le rouble s’est renforcé est les restrictions sur les transactions sur marge et sur les investisseurs étrangers, ce qui signifie que les volumes de transactions ont été beaucoup plus faibles que d’habitude. La règle obligeant les exportateurs à échanger leurs revenus étrangers et le passage partiel à la vente de gaz en roubles ont également aidé.

Cependant, d’autres facteurs non liés à la banque centrale russe ont également joué. Le prix du pétrole est resté fort. Après être passé d’un sommet juste au-dessus de 130 $ US le baril à la mi-mars à environ 100 $ US quelques semaines plus tard, le Brent se situe maintenant autour de 120 $ US.

Les importations de la Russie ont également été freinées par l’exode des entreprises étrangères et les sanctions occidentales. Cela a fait grimper l’excédent du compte courant (la valeur des exportations moins les importations) à un maximum historique , ce qui renforce la monnaie.

Ce déséquilibre commercial se poursuivra probablement pendant un certain temps, ce qui pourrait être l’une des raisons pour lesquelles la Russie a assoupli certaines des restrictions de février à mars. Le taux d’intérêt global est maintenant redescendu à 9,5 % , comme au début de l’invasion. Le trading sur marge est à nouveau autorisé, la règle des 80% sur le forex a disparu, les résidents peuvent désormais transférer jusqu’à 50 000 USD par mois sur des comptes bancaires étrangers, et les étrangers dans des pays «amis» tels que la Chine ou l’Inde ne sont désormais limités que dans la même mesure que Résidents russes.

En d’autres termes, la Russie a la couverture pour passer à une situation financière plus normale en raison des sanctions occidentales. Si cela ressemble à une ironie douloureuse, il convient de souligner que les sanctions rendent beaucoup plus difficile pour les Russes de dépenser ces roubles relativement forts soit en importations, soit à l’étranger en raison des restrictions de voyage.

Ainsi, bien que la monnaie ait gardé sa valeur, son utilité est fortement affaiblie. Par conséquent, on pourrait dire que puisque les sanctions punissent la Russie, elles fonctionnent réellement.

Kirill Shakhnov

Maître de conférences en économie, Université du Surrey

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