Nigeria : relever ses taux d’intérêt n’est pas la bonne recette pour freiner l’inflation

La Banque centrale du Nigéria a récemment annoncé une augmentation du taux d’intérêt, de 11,5% à 13%, une hausse de 1,5 point de pourcentage qui a pris effet immédiatement.

Chaque fois que la Banque centrale modifie le taux directeur monétaire, également appelé taux d’escompte ou taux d’intérêt, les institutions financières de dépôt et autres emboîtent le pas. Les banques augmenteront donc leurs taux de prêt, ce qui augmentera le coût de l’emprunt et réduira la demande de monnaie.

La logique admise est que cela conduira à une réduction de la consommation et de l’investissement, refroidissant ainsi l’économie en surchauffe.

Selon la Banque centrale, le taux d’intérêt a été relevé pour réduire la pression inflationniste, réduire la marge de taux d’intérêt réel négative, restaurer la confiance des investisseurs et stimuler les envois de fonds.

Le taux d’inflation du Nigéria était d’environ 16,8 % en avril 2022. Le taux était à un niveau record d’environ 18 % il y a un an, mais est tombé à 15 % en novembre 2021 . Il est sur une tendance haussière depuis lors, ce qui explique pourquoi la Banque centrale a pris une mesure préventive pour l’apprivoiser.

Mais à mon avis, nous ne devrions pas supposer que la politique monétaire fonctionnera au Nigeria comme elle fonctionne dans d’autres pays.

Premièrement, son efficacité à réduire l’inflation au Nigéria est émoussée parce que les hausses de prix sont causées principalement par des contraintes d’approvisionnement. Il s’agit notamment de l’insécurité dans les zones de production alimentaire du pays, de la médiocrité des infrastructures, de la guerre en Ukraine qui a fait grimper le prix des produits de base tels que le blé et de la baisse des importations due à la dépréciation de la monnaie.

En outre, le vaste secteur informel nigérian a des liens très faibles avec le secteur financier formel. Environ 80% des Nigérians sont employés dans le secteur informel. Contrairement aux ménages des pays développés, de nombreux Nigérians ne modifieront pas leur prise de décision économique en raison de la hausse des taux d’intérêt.

On s’inquiète également du moment de l’augmentation. Le Nigeria fait face à des niveaux élevés de chômage et de pauvreté . Des taux plus élevés auront des répercussions sur l’ensemble de l’économie. Par exemple, la grande inquiétude de l’association des fabricants du Nigéria est que la hausse des taux augmenterait les coûts des intrants et affaiblirait la demande de produits manufacturés.

Dans quelle mesure ces préoccupations sont-elles convaincantes ? Les pauvres et la classe ouvrière du Nigeria devraient-ils être perturbés par la décision de la Banque centrale ?

Qui ne devrait pas s’inquiéter

L’augmentation des taux n’aura pas d’effets significatifs sur la plupart des Nigérians à faible revenu pour plusieurs raisons.

Premièrement, le crédit intérieur au secteur privé au Nigéria est très faible. Il ne représentait que 12 % du produit intérieur brut (PIB) en 2020, contre une moyenne de 40 % pour l’Afrique subsaharienne.

Le Nigéria fait partie de la vingtaine de pays au monde dont le ratio crédit intérieur/secteur privé est inférieur à 15 % du PIB.

L’allocation de crédit aux particuliers et aux ménages est également faible. En effet, les banques imposent généralement des conditions onéreuses qui rendent presque impossible pour de nombreux Nigérians d’obtenir des prêts.

En mai 2021, par exemple, le crédit à la consommation ne représentait que 10,2 % du total des crédits au secteur privé.

Incapables d’obtenir des crédits auprès des institutions financières, de nombreux Nigérians ont recours à des usuriers .

L’incapacité de nombreux Nigérians à accéder aux prêts des banques signifie qu’ils n’auront pas à s’inquiéter de payer des taux plus élevés sur les hypothèques, les cartes de crédit, les voitures et les prêts étudiants.

De plus, la hausse des taux n’aura pas d’impact sur les prix des biens et services généralement consommés par les Nigérians à faible revenu. Les hausses des prix de ces denrées alimentaires de base sont motivées par des facteurs tels que les problèmes d’insécurité ainsi que la médiocrité des infrastructures qui rendent l’acheminement de la nourriture vers les marchés coûteux.

Qu’en est-il de la croissance et de l’emploi ? Une augmentation des taux d’intérêt augmente les coûts d’emprunt. Ceci, à son tour, réduit les investissements, la production et l’emploi.

Mais le Nigeria ne correspond pas à ce récit. Une grande partie de sa croissance économique est tirée, non par la production de biens, mais par l’exportation de pétrole et de gaz. Bien qu’il ne représente qu’un faible pourcentage du PIB, le pétrole génère une grande partie des devises et des recettes publiques nécessaires pour soutenir d’autres secteurs de l’économie.

Étant donné que le crédit au secteur privé au Nigéria est très faible par rapport au PIB, l’impact de l’augmentation des taux sur la production et l’emploi du secteur réel ne sera pas substantiel.

Qui devrait s’inquiéter

Les Nigérians du secteur public de certains États de la fédération doivent se méfier de la hausse des taux.

Les gouvernements des États empruntent régulièrement aux banques pour couvrir leurs énormes déficits budgétaires, et la dette publique a augmenté au fil des ans. Certains ont accumulé plusieurs mois de salaires, gratifications et pensions impayés.

L’augmentation des taux d’intérêt augmentera les coûts d’emprunt du gouvernement et entraînera l’affectation d’une plus grande proportion des revenus au service de la dette. Cela affectera la capacité du gouvernement à faire face à ses dépenses d’investissement et de fonctionnement. Cela pourrait à son tour exacerber les retards ou le non-paiement des salaires, des gratifications et des pensions.

Un système dysfonctionnel

Si le Nigéria était une économie qui fonctionnait bien, la hausse des taux attirerait les investisseurs. Selon la théorie de la parité du pouvoir d’achat des taux de change, une baisse du taux d’inflation renforcerait la valeur du naira.

En outre, la hausse entraînerait une augmentation de la valeur du naira par le biais de ce qu’on appelle le «carry trade» – lorsque les investisseurs de portefeuille empruntent de l’argent à des pays à taux d’intérêt bas et investissent le produit pour profiter de l’écart entre le taux d’intérêt élevé du Nigéria et des taux bas dans d’autres pays.

Mais le Nigeria n’est pas un pays qui fonctionne bien. Il connaît des niveaux élevés d’insécurité et d’incertitude politique. En outre, la réglementation financière est faible et le secteur financier est fragile. Il est donc peu probable que les investisseurs de portefeuille sautent à l’hameçon des taux d’intérêt élevés.

Au contraire, les investisseurs retirent leur argent en raison de ces incertitudes, ce qui explique en partie pourquoi le naira se déprécie inexorablement.

La mauvaise approche

Seuls les Nigérians des classes moyenne et supérieure bénéficieraient des retombées positives à long terme de la hausse des taux d’intérêt. Quelle que soit la façon dont on perçoit l’augmentation des taux de la Banque centrale du Nigéria, il est difficile de comprendre comment cela profiterait à la plupart des Nigérians.

À mon avis, la politique consistant à influencer la direction de l’économie par le biais des taux d’intérêt et de la masse monétaire – connue sous le nom de monétarisme – n’est pas la meilleure stratégie pour favoriser une croissance économique inclusive, génératrice d’emplois et réduisant la pauvreté au Nigéria.

Les défis des taux de chômage et de pauvreté élevés sont plus inquiétants que l’inflation dans le Nigeria contemporain. De nombreux observateurs pensent que le niveau élevé de violence et d’insécurité dans le pays est un sous-produit de la déresponsabilisation économique, en particulier parmi la population jeune en plein essor au Nigeria.

Donner la priorité à l’inflation plutôt qu’à la croissance économique inclusive, au chômage et à la pauvreté est, à mon avis, une mauvaise décision.

Ce dont le pays a besoin maintenant, c’est du keynésianisme – un régime de politique économique qui mobiliserait des fonds pour des investissements massifs créateurs d’emplois dans les infrastructures, l’agriculture, la fabrication à forte intensité de main-d’œuvre et l’agro-industrie.

La Banque centrale le fait déjà, bien que de façon modeste. Pour stimuler la production et l’emploi du secteur réel, il utilise des « fonds d’intervention » pour soutenir les secteurs stratégiques de l’économie. Environ 385 milliards de nairas (environ 1,2 milliard de dollars au taux de change officiel de 415 nairas = 1 dollar) étaient réservés aux projets d’intervention en mars 2022.

Les fonds sont utilisés pour fournir des crédits concessionnels aux secteurs qui renforcent les capacités productives de l’économie. L’objectif est d’assouplir les contraintes d’approvisionnement et d’atténuer les pressions inflationnistes.

Le Nigeria a besoin de plus de cette approche.

Stephen Onyeiwu

Andrew Wells Robertson Professeur d’économie, Allegheny College

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