Canada : baisse des taux d’intérêt de la banque centrale

Les économies canadienne et américaine sont étroitement liées. La Réserve fédérale américaine se montre prudente face aux signaux mitigés du marché du travail et aux craintes croissantes d’inflation. La Banque du Canada vient donc d’abaisser son taux directeur à 3,75 % , soit une baisse d’un demi-point de pourcentage.

La forte croissance de l’emploi aux États-Unis et le ralentissement de l’inflation pourraient conduire à une baisse des taux de la Fed moins importante que celle de la précédente et de la récente baisse du Canada. Elle pourrait également suspendre complètement le taux, ce qui pourrait modifier la situation économique aux États-Unis et au Canada dans les mois à venir. Les prochaines élections américaines compliquent encore davantage le problème .

Au Canada, le ralentissement de l’inflation , le ralentissement des ventes manufacturières et des dépenses de consommation plus prudentes ouvrent la porte à une nouvelle réduction du taux d’un demi-point de pourcentage d’ici la fin de l’année.

Mais la Banque du Canada a-t-elle la capacité de compenser les changements de politique monétaire des États-Unis par ses propres instruments monétaires ? En fait, quelle marge de manœuvre dispose-t-elle pour s’écarter de la politique américaine ?

Les conditions monétaires se transmettent des plus grands centres financiers du monde au reste du monde par le biais des flux de crédit brut et de l’effet de levier. Toute différence de politique entre le Canada et les États-Unis a des répercussions immédiates sur le Canada, notamment des répercussions sur le taux de change du huard et d’autres effets économiques et sociaux à grande échelle.

Les doubles trilemmes du Canada

Les principaux défis du Canada sont la croissance économique alors qu’une récession potentielle se profile, la maîtrise de l’inflation , le logement , la gestion des taux d’intérêt alors que la dette privée et publique est très élevée et la stabilisation de la monnaie canadienne, liée aux matières premières, dans un environnement géopolitique de plus en plus instable . Si ces défis ne sont pas relevés, de graves déséquilibres systémiques pourraient survenir.

La Banque du Canada a de bonnes raisons de réduire son taux d’intérêt à 2,5 ou 3,5 %, mais cela pourrait avoir un impact important sur le huard.

Le Canada est confronté à deux trilemmes : un trilemme monétaire pour la banque centrale et un trilemme budgétaire pour le gouvernement. Sur le plan monétaire, la stabilité des taux de change, l’indépendance de la politique monétaire et l’ouverture des marchés financiers sont trois objectifs qui ne peuvent être atteints simultanément . Les pays européens ont sacrifié leur indépendance monétaire au profit d’un euro fort et de l’ouverture financière.

Le Canada, au contraire, a opté pour la libre circulation des capitaux et une politique monétaire indépendante au détriment de la stabilité du taux de change. Cela permet au huard d’être déterminé par les forces du marché, ce qui donne à la banque centrale la possibilité d’ajuster les taux d’intérêt tandis que les capitaux circulent librement à travers la frontière.

Sur le plan budgétaire, le gouvernement doit faire face aux problèmes du changement climatique , de l’immigration et des inégalités de richesse . Cependant, l’opinion publique est fortement opposée à une hausse des impôts , et la dette et les déficits publics atteignent actuellement des niveaux alarmants.

Si les banques centrales sont en désaccord

Si la Banque du Canada devait réduire ses taux d’intérêt alors que la Fed ne le faisait pas, le huard se déprécierait probablement fortement, ce qui obligerait à réagir. Une telle divergence s’est produite en juin 2024 , la Fed suivant avec une réduction de 0,5 % seulement en septembre .

Dans le cas de tels écarts à court terme, la stérilisation est généralement mise en œuvre pour amortir la dépréciation du huard en acquérant des dollars canadiens et en vendant des réserves .

Si les banques centrales devaient rester en désaccord à long terme, une diminution de la masse monétaire due à la fuite des investisseurs entraînerait probablement une diminution des prêts bancaires nationaux, qui sont déjà sous pression en raison de la dette publique et privée et de taux de défaut accrus .

Cela pourrait faire baisser les taux d’intérêt à long terme et exercer une pression supplémentaire sur l’économie par le biais du compte de capital . Si les investisseurs estiment que la banque centrale ne fait que retarder la dépréciation inévitable de sa monnaie, cela pourrait également renforcer la dynamique du carry trade , une stratégie d’investissement dans laquelle l’argent est emprunté à faible coût dans une devise pour obtenir des rendements plus élevés sur des investissements dans une autre devise.

Le marché obligataire réagirait également, avec des effets notables sur les secteurs économiques clés et la valorisation des actifs. Les taux d’intérêt à long terme ont tendance à s’aligner davantage d’un pays à l’autre que les taux à court terme, en particulier si des facteurs mondiaux influencent les taux réels ou si les investisseurs recherchent des actifs plus sûrs .

Bien que la Banque du Canada puisse fixer son taux directeur indépendamment de celui de la Fed, elle a moins de contrôle sur le long terme. Les taux à long terme sont liés aux taux de change et reflètent les attentes relatives aux taux à court terme et aux facteurs de risque futurs. Les taux hypothécaires et les taux d’emprunt des entreprises seraient également touchés.

La politique monétaire ne peut pas être la seule réponse

La Banque du Canada a pour mandat de « maintenir l’inflation à un niveau bas, stable et prévisible ». Même si elle peut y parvenir en réduisant les taux d’intérêt, s’écarter de la politique américaine aura des répercussions généralisées sur l’économie canadienne. Ces répercussions seront inégales, les investisseurs et les banques endettés en profitant probablement, tandis que la classe ouvrière pourrait en subir les conséquences.

La Banque du Canada se concentre sur l’apport de liquidités au secteur financier, souvent avec peu de réglementation ou de surveillance. Cependant, cette approche tend à négliger les défis auxquels est confrontée la classe ouvrière. En 2022, par exemple, le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a déconseillé aux employeurs d’augmenter les salaires pour correspondre à l’inflation, de peur qu’une spirale salaires-prix ne se produise.

Même si la banque centrale voulait s’attaquer à ces problèmes, elle serait limitée par sa capacité à gérer plusieurs résultats avec un seul instrument. Par conséquent, la banque centrale devrait rendre compte non seulement de l’inflation, mais aussi des compromis globaux liés aux baisses de taux.

La Banque du Canada a tout intérêt à limiter les effets d’une nouvelle baisse des taux, d’autant plus qu’elle pourrait déclencher une « famine de capitaux » à long terme et affaiblir le dollar canadien. À court terme, les divergences avec les États-Unis seront probablement gérables, mais à plus long terme, la dépréciation de la monnaie pourrait être inévitable pour maintenir l’économie à flot.

La politique monétaire est essentielle, mais elle n’est que la première ligne de défense contre l’inflation. Pour véritablement résoudre les problèmes économiques du Canada, les politiques monétaires et budgétaires doivent fonctionner de concert, dans le cadre d’un débat public plus large qui dépasse le cadre de l’inflation.

Sorin Rizeanu

Professeur adjoint, Gustavson School of Business, Université de Victoria