Russie : face au premier défaut de paiement sur sa dette extérieure depuis 1918 qui pourrait compliquer la capacité de Poutine à faire la guerre en Ukraine

La Russie est peut-être sur le point de son premier défaut de paiement sur sa dette extérieure depuis que les bolcheviks ont renversé le tsar Nicolas II il y a un siècle.

Le 14 avril 2022, Moody’s Investors Service a averti que la décision du pays d’effectuer des paiements sur la dette émise en dollars en roubles constituerait un défaut car elle violerait les termes du contrat. Un délai de grâce de 30 jours permet à la Russie jusqu’au 4 mai de convertir les paiements en dollars pour éviter les défauts de paiement.

Un défaut est l’un des signaux les plus clairs que les sanctions imposées par les États-Unis et d’autres pays ont l’effet escompté sur l’économie russe. Mais cela aura-t-il un impact sur la capacité de la Russie à faire la guerre en Ukraine ?

Nous avons demandé à Michael Allen et Matthew DiGiuseppe , tous deux experts en économie politique et en conflits, d’expliquer les conséquences d’un défaut de paiement et ce que cela signifierait pour la guerre du président russe Vladimir Poutine.

Pourquoi la Russie a-t-elle fait défaut sur sa dette ?

Le gouvernement russe a un total de 40 milliards de dollars de dettes en dollars et en euros, dont la moitié est détenue par des investisseurs étrangers. La Russie avait la date limite du 4 avril pour payer environ 650 millions de dollars d’intérêts et de capital aux détenteurs de deux obligations émises en dollars.

La Russie a beaucoup de liquidités – elle collecte l’équivalent de plus d’un milliard de dollars par jour grâce à ses seules livraisons de pétrole et de gaz – mais a un accès limité aux dollars en raison des sanctions imposées par les États-Unis. L’administration Biden avait autorisé la Russie à utiliser une partie des réserves qu’il avait précédemment gelées pour rembourser sa dette. Les États-Unis ont changé de cap le 5 avril, lorsqu’ils ont empêché la Russie d’utiliser les réserves en dollars détenues dans les banques américaines pour effectuer les paiements de la dette.

Cela n’a donné d’autre choix à la Russie que d’essayer d’effectuer les paiements en roubles, dont la valeur a été très volatile depuis l’invasion. Si la Russie ne change pas les paiements en dollars d’ici le 4 mai, le gouvernement sera en défaut sur ses obligations étrangères pour la première fois depuis 1918 , lorsque les révolutionnaires bolcheviks ont pris le contrôle de la Russie et ont refusé de payer les créanciers internationaux du pays. La Russie a également fait défaut en 1998, mais uniquement sur sa dette intérieure.

Quelles sont les conséquences d’un défaut ?

Lorsqu’un pays fait défaut sur un prêt étranger, les investisseurs internationaux deviennent généralement réticents ou incapables de lui prêter plus d’argent. Ou ils exigent des taux d’intérêt beaucoup plus élevés.

Que ce soit en raison de frais d’intérêt plus élevés ou d’une incapacité à emprunter, cela oblige un pays à réduire ses dépenses. La diminution des dépenses publiques réduit l’activité économique , augmente le chômage et ralentit la croissance . Alors que certains de ces effets, comme une croissance économique plus faible, sont souvent de courte durée, d’autres conséquences peuvent hanter un pays pendant des années. Les échanges avec les autres pays restent inférieurs à la normale pendant 15 ans en moyenne après un défaut, tandis que l’exclusion totale des marchés des capitaux dure généralement un peu plus de huit ans.

Par exemple, lorsque l’Argentine a fait défaut en 2001, le peso a plongé , l’ économie s’est contractée et l’inflation a grimpé en flèche . Des émeutes autour de la nourriture ont éclaté dans tout le pays, entraînant la démission du président . Bien que l’économie argentine se soit redressée en 2007 , le pays est resté incapable d’emprunter auprès d’investisseurs étrangers, ce qui a de nouveau conduit à un défaut de paiement en 2014.

Qu’est-ce que cela signifie pour la Russie ? Le pays était déjà exclu des marchés d’emprunt internationaux en raison des sanctions. Un responsable du gouvernement a récemment déclaré que la Russie éviterait également d’emprunter sur le marché intérieur , car un défaut conduirait à des taux d’intérêt «cosmiques».

Mais ses revenus importants provenant de ventes de pétrole et de gaz parfois à prix réduits peuvent aider à compenser le besoin d’emprunt à court terme, surtout s’il peut continuer à trouver des acheteurs volontaires comme l’Inde et la Chine. Le 14 avril 2022, Poutine a reconnu que les sanctions perturbaient les exportations et augmentaient les coûts.

La Russie se soucie-t-elle d’un défaut de paiement ?

Le gouvernement russe s’est efforcé d’éviter le défaut de paiement.

Jusqu’au 5 avril, elle utilisait ses précieux dollars pour rester à jour sur ses paiements d’obligations. Et avant son invasion, il avait constitué une réserve importante de devises étrangères , en grande partie pour lui permettre de continuer à rembourser la dette empruntée en dollars et en euros, même au milieu des sanctions. La Russie a même menacé d’ intenter une action en justice si des sanctions la contraignaient à faire défaut.

Aussi étrange que cela puisse paraître, la Russie s’inquiète probablement de sa réputation, du moins parmi les investisseurs obligataires.

Un défaut d’un emprunteur souverain établit une mauvaise réputation qui peut prendre des années à se réhabiliter, comme le montre l’expérience de l’Argentine.

Et l’impact à long terme pourrait être pire pour la Russie. La raison pour laquelle la Russie est dans cette impasse est qu’elle a choisi d’envahir l’Ukraine, malgré les avertissements répétés selon lesquels cela entraînerait de graves sanctions économiques et financières.

Les créanciers pourraient donc se demander si la Russie accordera toujours la priorité à ses intérêts de politique étrangère par rapport aux intérêts des créanciers et augmentera les coûts d’emprunt de façon permanente. Si c’est le cas, il peut être difficile pour eux d’emprunter pendant des années.

Un autre risque est qu’un défaut puisse permettre aux créanciers de saisir les actifs russes à l’étranger en guise de remboursement. Les sanctions internationales ont déjà permis à des pays de saisir ou de geler des avoirs russes , qui pourraient être utilisés pour rembourser des dettes impayées.

Un décompte suggère que 50 % des créanciers dans les récentes affaires de dette souveraine ont tenté de saisir des actifs comme alternative au paiement .

Qu’est-ce que cela signifie pour la guerre de la Russie en Ukraine ?

Tant qu’il y a eu de la dette, les gouvernements ont fait la guerre avec l’argent des autres. En fait, la dette est devenue une source de pouvoir si vitale que les pays se battent rarement sans elle.

Environ 88% des guerres de 1823 à 2003 ont été au moins en partie financées par des fonds empruntés auprès de banques et d’autres investisseurs . Cette réalité saigne même dans des mondes fantastiques, comme « Game of Thrones », dans lesquels le financement de la Banque de fer de Braavos est vital pour financer les guerres de Westeros .

Nos propres recherches ont montré que les pays qui n’ont pas remboursé leurs dettes ou qui ont une mauvaise cote de crédit ont du mal à renforcer leurs capacités militaires et, par conséquent, sont plus réticents à prendre les armes contre d’autres nations. Des travaux connexes ont montré que les pays dont les coûts d’emprunt sont plus faibles ont tendance à gagner les guerres – bien que cet effet soit plus fort pour les démocraties.

L’une des raisons est que l’emprunt permet aux pays de surmonter le compromis armes contre beurre : plus d’argent dépensé pour l’armée signifie moins pour le bien-être de ses citoyens, ce qui peut nuire à la capacité d’un gouvernement à rester au pouvoir. Les prêts étrangers peuvent aider à surmonter ce problème, mais perdre l’accès au crédit oblige un gouvernement à choisir.

À court terme, cependant, un défaut de paiement n’est pas susceptible de modifier l’issue de la guerre de la Russie – ou de forcer Poutine à faire des compromis impopulaires – surtout si la Russie est en mesure d’atteindre ses nouveaux objectifs militaires plus limités dans la région orientale du Donbass. rapidement.

Cela changera plus la guerre durera. La guerre ne devait durer que quelques jours, mais une défense ukrainienne plus forte que prévu a poussé le conflit dans sa huitième semaine. Les premières estimations ont révélé qu’une guerre prolongée pourrait finir par coûter à la Russie plus de 20 milliards de dollars par jour, y compris les dépenses directes et indirectes, comme la perte de production économique.

Si l’Ukraine devient une longue guerre d’usure , comme certains analystes s’y attendent , alors l’incapacité de la Russie à emprunter de l’argent affaiblira sa capacité à maintenir, à approvisionner et à renforcer sa position en Ukraine – en particulier si les prix du pétrole chutent ou si l’ Union européenne boycotte ou réduit sa dépendance vis-à-vis de l’Ukraine. Carburant russe.

L’homme d’État romain Cicéron a écrit : « Nervos belli, infinitam pecuniam », ce qui se traduit vaguement par « Une capacité de guerre réussie nécessite des liquidités illimitées ».

Et cela signifie de l’argent emprunté. Les guerres se terminent généralement rapidement sans elle.

Matthieu Di Giuseppe

Professeur adjoint de relations internationales, Université de Leiden