La BCE remonte ses taux et personne n’est surpris

Cette fois, pas de surprise. La BCE devait augmenter le taux d’intérêt de 0,75 point et elle l’a fait. Il s’agit de la dernière étape d’un processus qui a commencé lorsqu’en juillet de cette année , il a annoncé que la phase de politique monétaire ultra-expansive était arrivée à son terme.

Mais en réalité, il faudrait regarder un peu plus loin en arrière, quand, en juillet 2012, l’euro était sur le point d’exploser et Draghi prononça la phrase qui fait fortune, le fameux tout ce qu’il faut pour éviter la débâcle.

Inflation galopante

La hausse annoncée le 8 septembre place le taux d’intérêt dans la zone euro entre 1 % et 1,25 %, une hausse que l’on peut qualifier de très brutale. Que s’est-il passé pour que les tables aient changé en si peu de temps ? La réponse est rapide : l’inflation s’est déchaînée dans tous les pays développés, en particulier dans l’UE, au Royaume-Uni et aussi aux États-Unis.

Cette hausse des prix a commencé au second semestre 2021. A cette époque, l’apparition du vaccin contre le covid-19 a réussi à relancer la demande globale, en reprenant des habitudes de consommation perturbées par le confinement et en comptant sur l’épargne stockée pendant la pandémie.

Lorsque le covid-19 est apparu sur la scène, les pays de l’UE ont réagi très différemment à ce qui s’est passé lors de la crise financière de 2018. Les mauvais souvenirs des politiques d’austérité, et le coût dramatique qu’elles ont entraîné – en particulier pour les pays endettés du sud de l’Europe – ont été remplacés par une réponse rapide dans la direction opposée .

Tous les pays ont individuellement partagé la nécessité de sauver les entreprises et les travailleurs, à travers l’utilisation des ERTE et le soutien au financement des entreprises, en utilisant essentiellement des crédits publics.

Par la suite, et non sans problèmes, les fonds Next Generation EU ont été approuvés, ce qui a renforcé la politique monétaire expansionniste de la BCE avec les politiques budgétaires, également expansionnistes, à la fois des pays individuels et de la CE.

En bref, la réponse au covid-19 avait consisté en des politiques de demande expansionnistes qui, en elles-mêmes, alimentaient les pressions inflationnistes. A cela, il a fallu ajouter un puissant choc d’offre , alimenté par la rupture des chaînes d’approvisionnement, la politique zéro covid menée par la Chine et l’augmentation folle des prix du fret, qui ont rendu plus chers les transports sur lesquels elle s’appuie à la mondialisation.

Ces problèmes étaient connus, mais pendant un certain temps ils ont été considérés comme transitoires . Pour cette raison, ils ont commencé à penser à revenir à l’orthodoxie budgétaire et à resserrer progressivement la politique monétaire.

Tout a explosé avec l’invasion de l’Ukraine par Poutine. Il y avait des signes avant la guerre qu’elle utilisait son abondance de ressources énergétiques de toutes sortes pour faire monter les prix sur les marchés internationaux. Mais ce qui était interprété comme de simples menaces est devenu une réalité indiscutable : l’arme la plus puissante n’a pas été son armée mais plutôt le contrôle des sources d’énergie dont dépend l’Europe. L’inflation ne pouvait plus être considérée comme transitoire sans plus tarder.

Quels sont les moyens disponibles pour freiner l’inflation ?

Puisque, comme nous l’avons expliqué, son origine réside dans la combinaison de chocs de demande expansionnistes et de chocs de contraction de l’offre, la réponse a dû être abordée sur les deux fronts. Du côté de la demande, la politique monétaire devrait exercer sa fonction de contraction et, du côté de l’offre, réduire la consommation d’énergie par l’expansion des énergies renouvelables et le remplacement de la Russie par d’autres pays producteurs. La politique budgétaire a été chargée d’atténuer les effets négatifs de l’inflation sur les groupes les plus vulnérables.

Était-il nécessaire de remonter les taux d’intérêt aussi fortement que celle opérée par la BCE ? A mon avis, oui. En fait, les marchés boursiers ont réagi , du moins dans un premier temps, de manière positive. Les élévations soudaines peuvent être interprétées de deux manières, avec des conséquences différentes. On peut penser qu’elle va imposer un confinement trop drastique de la demande, nuire à l’emploi et générer une récession sévère. Aller plus lentement aurait l’avantage de réduire la récession.

Cependant, cet argument est discutable car un freinage plus déterminé traduit clairement le souhait que l’objectif de fin de l’inflation soit irréversible. Cela favorise la maîtrise des anticipations d’augmentation de l’inflation et la modération des effets de second tour.

Le facteur dollar

Mais il y a un facteur supplémentaire. La dépréciation de l’euro par rapport au dollar représente un coût très élevé pour les caisses des pays européens puisque l’énergie se paie en dollars , c’est pourquoi elle est plus chère pour nous. Et cette appréciation a été en grande partie causée par la hausse plus agressive des taux d’intérêt aux États-Unis, qui rend le dollar plus attrayant sur les marchés internationaux. Pour compenser, l’euro a également dû augmenter le taux d’intérêt.

Bref, la hausse des taux d’intérêt opérée par la BCE va dans le bon sens en faisant de l’inflation l’ennemie de première grandeur. Il est vrai qu’il y a un risque de générer une récession . Espérons que ce sera court, mais cela dépendra également de la rapidité avec laquelle nous pourrons nous sevrer de la dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie.

Mathilde Plus

Professeur d’analyse économique, Université de Valence