Le rôle des banques centrales et des taux d’intérêt expliqué de manière simple

La stabilité des prix est communément admise comme un élément essentiel au bon fonctionnement de l’économie. Par conséquent, l’objectif principal de la politique monétaire est d’atteindre cette stabilité. Les banques centrales y veillent par l’action ou l’inaction délibérée de certaines opérations qui leur permettent de modifier le montant, la disponibilité ou le coût de l’argent dans l’économie, qui n’est autre que le taux d’intérêt.

Instrumentation et transmission de la politique monétaire

Les banques centrales mettent en œuvre leur politique monétaire en influençant le taux d’intérêt (généralement à court terme) et la liquidité du système. Pour cela, ils disposent de différents instruments, parmi lesquels se distingue l’offre de crédits et de dépôts au secteur bancaire.

D’une part, ils accordent aux banques des crédits (ou financements) à très court terme, en leur facturant un certain taux d’intérêt. À leur tour, ils leur offrent également des dépôts dans lesquels placer leurs excédents, en les rémunérant à un taux déterminé.

Lorsque l’intention de la banque centrale est d’injecter des liquidités dans le système financier, elle cherchera à augmenter le volume des prêts accordés aux banques, dont elle réduira le taux d’intérêt pratiqué (en d’autres termes, elle réduira le coût du crédit ou de l’argent).

Au contraire, lorsqu’elle entend drainer des liquidités du système financier, elle cherchera à augmenter le volume des dépôts bancaires auprès de la banque centrale, en relevant le taux d’intérêt avec lequel elle les rémunère, afin de réduire l’excès de liquidités du système bancaire et l’empêcher de se propager à la société.

L’objectif des banques centrales n’est pas d’obtenir des profits dans leurs opérations mais d’assurer la stabilité des prix et, en définitive, de l’économie et du système financier. Comme les banques commerciales, les banques centrales offrent un taux d’intérêt différent (inférieur) aux dépôts qu’elles gagnent que celui qu’elles facturent pour les prêts qu’elles accordent.

Par exemple, le 22 mars 2023, les taux officiels de la Banque centrale européenne (BCE) ont été fixés comme suit :

• Pour un financement (crédit) pour une semaine à 3,50% (c’est le taux que l’on appelle surtout le taux officiel de l’argent).

• Pour le financement au jour le jour, à 3,75 %.

• Pour les dépôts au jour le jour à 3,00 %.

Ces taux d’intérêt contrastent fortement avec ceux que la BCE avait fixés il y a tout juste dix mois ( le 27 juillet 2022 ) à 0,50 % et 0,75 % respectivement pour les financements à une semaine et à un jour, et à 0 % pour le dépôt journalier. Et si l’on remonte plus loin dans le temps ( septembre 2019 ), le taux officiel des dépôts journaliers à la BCE était même négatif : -0,50%.

Ces taux d’intérêt, fixés par la BCE dans ses opérations de crédit et de dépôt et appelés taux d’intérêt officiels , sont très pertinents dans l’économie car, à partir d’eux, les taux d’intérêt restants sont formés.

L’Euribor, qui est le taux d’intérêt auquel les banques se prêtent de l’argent à court terme, est généralement très proche des taux d’intérêt officiels.

À leur tour, les taux d’intérêt que les banques facturent à leurs clients pour les prêts sont fréquemment référencés à l’Euribor.

En fonction du risque que la banque perçoit que le client a, qu’il s’agisse d’un logement ou d’une entreprise, elle établira un différentiel plus ou moins élevé sur l’Euribor (c’est ce qu’on appelle la prime de risque, qui est l’une des composantes du taux d’intérêt).

Aussi, plus la maturité du crédit est longue, plus le différentiel imposé par la banque sera élevé, puisque, du fait de l’incertitude sur l’avenir, le risque de non-paiement est plus grand.

En revanche, si le crédit est associé à un bien collatéral qui le garantit (ce serait le cas des crédits immobiliers ), le différentiel de risque sera moindre, puisqu’en cas de non-paiement la banque pourra couvrir ce par la vente de l’actif collatéral. .

Le financement des entreprises

Les entreprises, surtout au-delà d’une certaine taille, disposent d’une alternative pour se financer –au-delà de la demande de crédit bancaire– que les ménages n’ont pas et qui est la possibilité d’émettre de la dette sur les marchés (billets à ordre, obligations, etc.).

Mais, comme les banques, le taux d’intérêt qu’elles doivent offrir (en fonction de leur niveau de risque) pour amener les investisseurs à acheter les titres de créance qu’elles émettent doit être en rapport avec les autres taux d’intérêt actuellement en vigueur dans l’économie . Pour cette raison, on parle de primes de risque par rapport à la dette souveraine de référence.

Par exemple, si une entreprise présente un risque élevé, en raison du secteur dans lequel elle opère ou du niveau d’endettement qu’elle a déjà, et souhaite émettre une obligation à 10 ans, elle doit offrir un taux d’intérêt supérieur à celui offert par l’indice de référence obligations d’État à ladite échéance, car, sinon, les investisseurs préféreront acquérir ces dernières.

Comment sont établis les taux d’intérêt des obligations d’État ?

Comme sur tout marché, son prix est en grande partie le résultat de l’offre et de la demande. Si un État a besoin d’émettre de la dette mais a un déficit élevé à financer ou un risque politique élevé, il y aura peu d’intérêt à l’acquérir, en raison du risque perçu. Par conséquent, ledit État devra émettre sa dette à un taux d’intérêt plus élevé pour attirer les investisseurs .

A l’inverse, si le risque d’un pays est considéré comme faible parce que son déficit est maîtrisé et qu’il bénéficie d’une grande sécurité juridique, il peut offrir un taux d’intérêt plus faible lors de l’émission de sa dette. Ce raisonnement, basé sur le risque perçu, explique les différents taux d’intérêt que nous observons sur la dette souveraine émise par différents pays, ainsi que sur la dette des entreprises.

Les banques centrales peuvent également influencer les taux d’intérêt de la dette publique par l’un des instruments de politique monétaire à leur disposition : l’achat et la vente de dette publique sur les marchés. Quand ils veulent réduire les taux d’intérêt sur la dette émise par les pays, ils rachètent leur dette. En contribuant à augmenter la demande, une rémunération aussi élevée n’est pas nécessaire et le taux d’intérêt baisse.

Au lieu de cela, lorsqu’ils veulent augmenter les taux d’intérêt sur la dette, ils la vendent. L’offre d’un plus grand volume de dette sur le marché signifie qu’elle doit être faite à un taux d’intérêt plus élevé pour capter l’intérêt d’un plus grand nombre d’investisseurs.

Comme on peut le voir, l’impact des variations de la demande et de l’offre de dette sur le taux d’intérêt est inverse. Si la demande de dette augmente, son taux d’intérêt diminue car il y a plus d’intérêt à l’acquérir ; si l’offre de dette augmente, son taux d’intérêt baissera pour attirer plus d’acheteurs.

Ainsi, à travers les deux mécanismes précités, opérations de crédit ou dépôts à court terme et achat et vente de dette publique, s’opère la transmission de la politique monétaire orchestrée par les banques centrales à l’ensemble des marchés, influant sur le niveau des taux d’intérêt .

Comment le taux d’intérêt affecte-t-il l’inflation ?

L’inflation, ou niveau général des prix, est une conséquence de l’ équilibre entre l’offre et la demande de biens et de services. Si la demande augmente et que l’offre reste inchangée, les prix augmentent. Si l’offre est réduite pour une raison quelconque et que la demande reste constante, les prix augmentent également.

Lorsque les taux d’intérêt sont bas, le crédit est dopé et donc la demande des consommateurs, tandis que l’épargne est moins intéressante car non rémunérée. Au contraire, lorsque les taux d’intérêt sont à des niveaux élevés, le crédit est plus cher, ce qui décourage la demande et encourage l’épargne, car il est mieux rémunéré. C’est le mécanisme par lequel les taux d’intérêt ont un impact sur les prix, influençant la demande de biens et de services.

Il est vrai que l’inflation que connaît l’Europe depuis la fin de 2021 est, dans une large mesure, une inflation causée par les restrictions d’approvisionnement causées par la politique chinoise du covid 0 , qui a paralysé sa production, et l’invasion russe de l’Ukraine. ., qui génère une guerre géostratégique avec des répercussions sur l’approvisionnement et les prix des matières premières et de l’énergie.

Mais il est également vrai qu’entre 2009 et 2021, les taux d’intérêt se situaient autour de 1 %, devenant même négatifs sur la période 2016-2021, conséquence d’une politique monétaire expansionniste qui cherchait à encourager la consommation pour atténuer les effets de la crise financière d’abord et la pandémie – avec d’énormes effets économiques – plus tard.

Les taux d’inflation élevés enregistrés dans la zone euro en 2021 et 2022 (respectivement 5 % et 9,2 %, mesurés par l’IPCH ou l’IPC harmonisé), et qui se maintiennent en 2023 , ont tiré la sonnette d’alarme. Il a alors amorcé un changement radical dans la politique monétaire de la BCE, qui essaie désormais au moins de ne pas alimenter les processus inflationnistes du côté de la demande.

Les effets de la hausse des taux

La hausse du taux d’intérêt officiel de la monnaie (qui est transférée au marché par les mécanismes déjà évoqués) va ralentir l’investissement des entreprises en actifs productifs avec la hausse du coût du crédit. Ceci, à son tour, générera une baisse de la demande de matières premières et d’énergie, contribuant à contenir leurs prix.

Certes, ce moindre investissement aura des répercussions sur la création d’emplois, ce qui réduira la consommation des ménages, qui sera également découragée par la hausse du coût du crédit. Tout cela, pris ensemble, contribuera à enrayer l’escalade des prix, au prix d’un ralentissement de la croissance économique et de la création d’emplois.

Et les taux d’intérêt, vont-ils redescendre ou vont-ils continuer à monter ?

Il semble raisonnable de s’attendre à des variations des taux d’intérêt officiels en fonction du contexte économique. Cependant, il est également cohérent que ceux-ci se déplacent autour d’une certaine plage et que ce n’est que dans des circonstances très défavorables, et temporairement, qu’ils en sortent. En effet, en définitive, les taux d’intérêt officiels, établis par les autorités monétaires, impliquent une intervention dans le fonctionnement du marché libre régulé par l’offre et la demande. Bien sûr, une telle intervention est justifiée pour corriger les défaillances du marché et parvenir à un équilibre plus efficace qui maximise le bien-être social.

Pour délimiter cette fourchette appropriée, il faut penser que le taux d’intérêt est le prix d’équilibre entre la demande et l’offre de monnaie. Un prêt d’argent doit avoir un prix (l’intérêt que le prêteur reçoit) qui doit vous indemniser pour trois concepts :

• Le coût d’opportunité du prêt de cet argent, puisque tant que vous le prêtez, vous ne pouvez pas l’utiliser.

• Le coût de l’inflation, puisque vous vous attendez à ce que le pouvoir d’achat de cet argent, lorsqu’il vous est restitué, soit au moins le même que lorsque vous le prêtez.

• Le coût du risque assumé, puisque le fait de le prêter signifie qu’il ne pourra pas être rendu. Par conséquent, plus le risque perçu par l’emprunteur est élevé, plus la prime de risque dans le taux d’intérêt est élevée.

Dans un marché où un bien ayant une valeur est échangé, le prix de ce bien sera rarement nul. Et c’est ce qui s’est passé sur le marché monétaire au cours de la dernière décennie : le prix de l’argent a été nul, voire négatif, en raison (en partie) du contexte de faible inflation dont l’Europe a bénéficié, mais aussi de politiques monétaires expansionnistes. , ce qui fait que le prix de la monnaie est inférieur à son équilibre naturel. Cela peut se justifier sur une courte période et dans des circonstances extrêmement défavorables, mais pas sur une si longue période.

Il ne semble donc pas probable que le taux d’intérêt revienne aux niveaux de la dernière décennie, mais plutôt qu’il continue à augmenter progressivement ou que, dans le meilleur des cas (s’il y a une réduction drastique de l’inflation, ce qui peu probable) de se stabiliser autour de son niveau actuel. Nous devons donc intégrer des taux d’intérêt normalisés plus élevés dans nos anticipations.

Laura Nunez

Directeur de l’Observatoire de l’épargne familiale de la Fundación IE et de la Fundación Mutualidad Advocacy et professeur de finance, Université IE